K00018 – 段永平看泡泡玛特

核心概念

段永平对泡泡玛特的态度经历了从”看不懂、不投资”到”收回说法、开始布局”的转变，核心在于对创始人王宁商业理解力的认可，以及对泡泡玛特国际化能力和情绪价值商业模式的重新评估。

时间：2026-04-26（整理）来源：段永平公开言论（雪球、访谈等）分类：投资分析/商业观察

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一、段永平态度演变时间线

第一阶段：看不懂，不投资（2025年12月前）

核心观点： > “我觉得拉布布是很神奇的一个东西，再仔细看人家十几年，真是一点一滴做出来的。虽然我看不懂这家公司，我不会去买他们股票，不会做他们投资，但是他能够把情绪价值的产品做成这个样子，不是随便就能做成的。”

看不懂的原因： – 无法理解人们为什么需要这个东西 – 担心”万一过两年大家都不要了呢” – 商业模式不在自己的能力圈内

第二阶段：收回说法，开始研究（2026年3月）

转折点： > “这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回我不投资泡泡玛特的说法。”

触发因素： – 通读李翔《因为独特》（王宁访谈录） – 实地考察海外门店（Westfield） – 对王宁商业理解力的重新认识

第三阶段：高度认可，开始布局（2026年4月）

最新表态： > “我现在确实是王宁的粉丝” > “我的泡泡玛特保险公司正式开张”

投资方式： – 卖出看跌期权（卖Put）建仓 – 这是段永平常用的建仓方式（曾用于腾讯、苹果等）

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二、段永平的核心评价

1. 对王宁的评价：顶级商业理解

| 维度 | 评价 | |——|——| | 商业理解 | “王宁对商业的理解是顶级的” | | 个人特质 | “勤于且善于思考并注重细节的企业家” | | 自我对比 | “他比我强，因为我不太关注细节，很难成为一个好的CEO” | | 成熟度 | “他现在的年纪已经很接近我退休时候的年龄了，我觉得他已经很明白了” | | 诚信度 | “我不认为他们会做假账。你看看王宁的讲话你大概就能明白的” |

2. 对泡泡玛特商业模式的评价

不是顶级，但已跑通： > “我说的是王宁对商业的理解是顶级的，从没说过他们的商业模式是顶级的，虽然我认为他们已经跑通了他们的商业模式，长期看他们的商业模式也还不错。”

关键认知转变： – 从”看不懂”到”理解情绪价值” – 从”担心昙花一现”到”认可长期价值” – 从”不在能力圈”到”愿意学习研究”

3. 对泡泡玛特国际化的评价：中国先驱

“我怎么觉得泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱呢？别的企业似乎还都没到这个水准。”

实地考察发现： – 门店：Westfield约60平米 – 客流：生意确实很好 – 客群：绝大部分是大人（非儿童玩具） – 华人比例：大概10%（真正的国际化）

对比其他中国企业： – 别的企业似乎还没达到这个国际化水准 – 这是产品层面的真正国际化，而非简单的出口

4. 对泡泡玛特壁垒的评价：远比想象中强大

“泡泡玛特壁垒远比想象中强大”

壁垒来源： – 时间积累：”十几年，真是一点一滴做出来的” – 情绪价值：”能够把情绪价值的产品做成这个样子，不是随便就能做成的” – IP运营：Labubu等现象级IP的打造能力 – 国际化能力：海外市场的成功拓展

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三、段永平的投资逻辑

1. 投资哲学的一致性

2. 为什么改变主意？

表层原因： – 读了《因为独特》，了解王宁的思考 – 实地考察海外门店，看到真实数据

深层原因： – 对人的认可：王宁的商业理解力和诚信度 – 对事的认可：情绪价值商业模式跑通，国际化成功 – 对自己的突破：愿意承认”看不懂”并学习研究

3. 投资方式：”开保险公司”

卖Put策略： – 卖出看跌期权，收取权利金 – 如果股价下跌，以行权价买入 – 如果股价上涨，赚取权利金 – 本质：以更低成本建仓，或赚取收益

段永平的原话： > “我的泡泡玛特保险公司正式开张”

历史应用： – 腾讯 – 苹果 – 其他价值股

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四、段永平的担忧与风险认知

1. 依然存在的担忧

核心问题： > “我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？”

风险点： – 情绪价值产品的持续性 – IP生命周期的不确定性 – 消费者偏好的变化

2. 对风险的应对

投资前提： > “如果你能认为人们会一直需要，他们的业务会一直成长，那对你来说这当然是个还不错的投资。”

段永平的选择： – 通过深入研究，相信泡泡玛特的长期价值 – 用卖Put方式降低建仓成本，留足安全边际 – 关注长期，不在意短期波动

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五、段永平观点的启示

1. 对投资者的启示

2. 对泡泡玛特的启示

被认可的核心： – 创始人的商业理解力和诚信度 – 情绪价值商业模式的成功跑通 – 国际化的领先地位 – 长期积累的壁垒

仍需证明的： – 情绪价值产品的持续性 – IP矩阵的丰富度（降低单一IP依赖） – 海外市场的持续增长

3. 对中国企业的启示

国际化的新标杆： – 不是简单的出口 – 而是产品、品牌、文化的真正国际化 – 获得当地消费者的真实认可

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六、争议与不同声音

1. 单一IP依赖风险

风险派观点： – 泡泡玛特近四成收入来自LABUBU单一IP – Labubu之于泡泡玛特，就像《王者荣耀》之于腾讯游戏 – 现象级产品可遇不可求 – 面临增长焦虑

2. 商业模式的质疑

质疑点： – 情绪价值是否可持续？ – 潮玩是否是 fad（一时流行）？ – 高估值是否合理？

3. 段永平是否真的”懂”了？

不同解读： – 支持者：段永平通过深入研究，真正理解了泡泡玛特 – 质疑者：段永平可能更多是基于对王宁的信任，而非真正理解商业模式

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七、核心金句

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八、关联卡片

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九、标签

#段永平 #泡泡玛特 #王宁 #价值投资 #能力圈 #情绪价值 #国际化 #投资逻辑 #商业观察 #潮玩

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来源：段永平公开言论（雪球、访谈、社交媒体等，2025-2026） 整理：2026-04-26