万事总是开头难
万事总是开头难
–2026年致B站所有粉丝的信
致我在B站的所有粉丝：
这是我第一次以个人投资者的身份给你们写下我的心声。从这一封信开始，我会在每年的五一劳动节后给所有粉丝用这样的形式汇报上一自然年度的投资情况，同时用这种特殊的模仿形式向巴菲特这样的伟人、伯克希尔这样伟大的公司致敬！
1、2025年整体投资收益情况
我是一名专注于A股和港股市场的个人投资者。为了更好地学习投资知识，我用家庭多年积蓄的闲余资金和儿子的压岁钱先后开设了2个证券账户，于2025年10月18日正式入驻B站，采取每周实盘更新的形式与各位B站好友共同学习提高，距今尚不到一年时间。
投资成本：遵循“买股票就是买公司、持有股票就是持有公司”的理念，2025年10月18日至2025年12月31日，我通过二级股票市场收购了4家公司的一小部分股份，分别是：
贵州茅台（300股，持股比例0.00002389%，持仓成本1423.868元）
五粮液（700股，持股比例0.00001803%，持仓成本118.249元）
伊利股份（1000股，持股比例0.00005834%，持仓成本25.895元）
海康威视（1000股，持股比例0.00004838%，持仓成本29.688元）
在投资购买这些公司股票的同时，也意味着我从买入的那一刻起就正式成为这四家公司的真正股东，虽然是小股东。根据持仓成本计算，截止2025年12月31日，上述投资总投入资金为 565517.70元。
投资收益：根据上述四家公司2026年4月30日前陆续发布的2025年报中显示的每股收益（EPS）并据此核算，2025年我持有的股权收益一共为24692.9元，其中贵州茅台最高，为19698元；海康威视为最低，为1550元。遵循巴菲特的教诲，我并没有把持仓股票账面浮亏情况计算为收益或亏损，因为它们在卖出前没有核算的任何实质意义。依此，2025年度收益率为4.37%，总体投资收益处于较低状态，但本金不可能亏损。
现金流：2025年我的2个账户一共收到上述四家公司的现金分红15166.3元，这部分现金流已经全部用于2026年的股权复投。
总之，这四只股票的本金已经不可能产生亏损，只不过是每年盈利多一个百分点还是少一个百分点的问题。用股权思维计算每年的收益，核心在于将自己视为企业的部分所有者，而非短期交易者。股权思维下的收益计算要点就是要把企业每年的股本收益作为计算依据，而不是采用基于股票价格的账面收益即不以股价涨跌来衡量盈亏。只要企业持续盈利，作为股东就实现了收益，无论股价是涨是跌。因此，我的计算公式就是：
投资回报率=每股盈利（EPS）/持仓价格×100%
例如：以150元持仓某股票，该公司当年每股盈利8.5元，则投资回报率为 5.67%。
2025年贵州茅台回购了392.76万股并予以注销，如果按照持股比例来作为对比，我对贵州茅台的持股比例在没有增加任何投入的情况下，比2024年同期增加了0.31%，这些微小的数据变化再次印证了：好的东西越多，成绩就会越精彩。
以贵州茅台为例，从巴菲特的视角看，持有300股贵州茅台的普通股东，在2025年的核心收益是公司为他赚取的24692.9元利润，并收到了12721.7元的现金分红。 股价下跌带来的账面浮亏，更多反映的是市场情绪的波动，而非企业价值的真实减损。从这家公司获得的回报，将以非常不规律的方式呈现出来；真正值得长期追踪的，是茅台这家公司能否在未来持续创造并释放更多的利润。通常情况下，一家管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东，而是将其中的一部分利润重新投入到业务中产生创造更多的资产，年复一年，最终会创造一种看得见的数字奇迹：复利！
2、我为自己设定的收益参考基准
我在自建股票池后，结合实际情况为自己设定了一个较高的年收益率基准：12%。这既是目标，更是压力。
我没有采用沪深300指数的年收益标准。作为中国证券市场较为权威且公众认可的指数，沪深300指数自2005年发布以来（含分红再投资）年化收益率约9.1%。这个标准是参与市场所能获得的平均收益。
我没有采用十年无风险国债收益率。考虑到2002年至2020年每年平均5.2%的通胀率威胁，这个收益率除了安全以外，对我们资产的长远增值没有任何提升的意义。
我也没有采用巴菲特经常提到的10%收益标准。巴菲特在1961年写给股东的信中说：“长期而言我所能取得的最好成绩就是年均收益率超过10%”。
我的目标是在一个较长的历史时期取得这样的成绩。我自认为12%这个收益基准并不算低，12%的收益率同时也意味着在复利的巨大威力作用下，6年内就可以让我的资产翻一番，而再高的收益率期望则有可能会给心理上带来比较大的压力，进而影响投资理念变化，可能会给本金带来永久的损失。要取得这样的回报率是一项非常不容易的事情，在此，我恳切地希望所有粉丝给予我支持、理解、帮助、监督，尤其是能够给我一个相对比较长的评判时间段，最起码是5年以上，再来对我的业绩做出客观的评判。
3、买股票就是买企业
我非常期望能像伯克希尔一样，既能100%购买一家企业100%的股权，又能购买公开交易的上市公司股权。令人遗憾的是，就当下而言无论从资金体量还是个人能力来看，我暂时还做不到100%去购买一个看中的非上市企业股权，只能通过二级证券市场来购买股票这一条投资路径。通过这种可行的投资方式，我只是被动地拥有企业的一部分，在这些企业的管理权上没有发言权，况且真正优秀的企业很少会出售。但我在这方面唯一的优势就是，从周一到周五偶尔可以很容易地以极低的价格买到这些企业的一小部分。因为这些企业的股票偶尔会以非常愚蠢的价格交易，无论是高是低，而这些现象和行为只有在回顾历史时才能理解。
我从不认为2025年投资购买的4家公司只是一些股票代码，它们是我持有的众多公司的一部分。
具体来讲，我现在采用的投资模式有两种：一是将买入的企业股票作为非卖品，在可预期的时间段内（不少于10年）持有或永久持有，2025年买入的贵州茅台300股就属于这一类。二是将买入的企业股票在可预期的时间段内（不少于10年）持有或永久持有一部分，然后利用市场先生不理性的波动赚取部分差价，降低持股成本，打造更坚实的安全边际。2025年买入的伊利股份、海康威视属于此类。
“买股票就是买公司”。这句耳熟能详的格言是巴菲特讲的，但真正能做到的人太少了，不要说万里挑一，可以说在100万个人中有1人就很不错了。段永平算一个，而且他践行的特别好。为什么我要把收益率用“持股公司的每股收益”来作为主要核算标准，是因为我想做这百万分之一的投资人。按照这一要求，所有投资人从买入股票的那一该起就应该忘记股票的价格，虽然那是投资人需要付出的；投资人应该关心的是企业的内在价值，而不是上下波动的股票价格。我们在买入或卖出股票的时候，我们关心的不应该是市场将会怎么样变化，而是企业将会发生什么变化。
4、充分理解持股企业的内在价值
认识企业内在价值的第一个切入点就是生意模式好不好。贵州茅台和五粮液超高的毛利率、供不应求的商业模式在高端白酒独占鳌头；伊利股份和海康威视则依靠品牌营销、高周转率的商业模式让其他竞争对手望而生畏，不敢轻易进场。
解读企业内在价值的第二个切入点就是它能不能持续地赚取现金利润。贵州茅台2025年赚取了823亿元；五粮液在调整收入、年报推迟发布、形势不好的情况下仍然为股东赚取了89亿元；伊利股份和海康威视赚取的利润均超过了100亿元，在5000多家上市公司中很少见。
了解企业内在价值的第三个切入点就是它在可预期的时间段内不会关门大吉。时间不用太长，我们可预期50年内，这四家企业会有哪一家会倒闭、破产甚至彻底消失？我无数次地在内心深处问了自己，最后发现答案总是：永远不会！
正是基于上述观察上市企业的三个切入点，我坚定地买入了这4家公司。我甚至自信地认为，它们都在我自己的能力圈范围之内，我了解它们就像了解自己的孩子一样；我相信它们就像我和朋友之间的友谊一样地久天长；我看好它们就像牛顿万有引力定律一样确定无疑。这样的投资不是赌博，更不是下赌注。
需要重申的就是，我始终遵循巴菲特的教导：我不是选股人，我是来寻找生意的人：找到一个出色的企业可以抵消许多愚蠢的决定。
5、白酒的周期和价值共存
万物皆有周期，白酒也不例外。2025年我投资的企业中，白酒占的比重最高。众所周知，白酒行业自2021年以来一直处于调整的下行周期。2026年4月30日五粮液年报推迟发布事件更是让白酒市场的前景更为渺茫。贵州茅台的市值已经蒸发近一半以上。A股上市的20家白酒企业，仅山西汾酒实现营收与净利润双增，其余19家营收下滑，18家出现营收净利双降。从贵州茅台的”双降”预警，到五粮液的财务追溯调整，再到山西汾酒的逆势增长，可以说整个白酒行业的周期性寒意十足。
与此同时，A股20家白酒上市公司2025年财报数据又为我们勾勒出一个清晰的行业图景：白酒行业正在经历一场前所未有的深度调整，而这场调整的核心特征，便是资源与份额向头部企业加速聚集，即所谓的马太效应。周期性的经济风暴会使行内许多小规模的酒厂倒闭，反而出清了市场份额，头部企业的集中度、市场占有率、内在价值反而会更高。这种情况或许明天就会发生，也可能要等上好几年，我需要的就是要耐心等待这一个时刻的到来。
首先白酒企业不会受到管理能力水平高低的太大影响。无论是贵州茅台历任董事长涉腐被查，还是五粮液一年多董事长缺位，基本上对企业本身的经营管理没有太大的影响，该赚的利润一分不少，该占领的市场根本没有萎缩，i茅台app上面飞天仍然一瓶难抢。这种极致的商业模式带来的护城河屏障可以说是牢不可破。
其次是整个白酒行业营收格局呈现金字塔式的结构固化。仍以2025年为例：贵州茅台以1720.54亿元的营收独占鳌头，占20家企业总营收的约52%，占据金字塔的塔尖；五粮液（405.29亿）、山西汾酒（387.18亿）、泸州老窖（257.31亿）则占据中间地位，稳若磐石。前四名企业的营收合计达到2770.32亿元，占19家企业总营收的约84%。这意味着白酒行业的头部聚集已经达到了惊人的程度——仅这4家企业就已经掌控了近85%的市场份额；前四名企业净利润合计达到1153.27亿元，占比则超过90%。这一数据揭示了一个残酷的现实：白酒行业的盈利能力高度集中于极少数头部企业，大多数企业只能在剩余的市场份额中艰难求生，甚至陷入亏损泥潭。
第三是白酒行业的高毛利率让人心动。2025年，即使在行业整体下行的压力下，贵州茅台的毛利率仍高达91.96%，净利率达47.85%。这一数据说明，头部企业的盈利能力并非单纯依赖销量，而是源于品牌溢价带来的定价权。2025年的数据也清晰地表明，高端化是白酒企业穿越周期的关键。
第四是白酒行业充沛的现金流、极低的负债率同样极为罕见。贵州茅台2025年末现金余额高达1264.26亿元，全年拟派发现金红利650.33亿元，占归母净利润的79%。而负债率则只有16.42%。
第五是白酒企业的分红非常像巴菲特说的那样：它每年都会发生，就像一个人的生日一样确定无疑。在白酒企业既坐拥充沛的现金流并且分红意愿非常强烈的情况下，对我这样的小股东反而提供了源源不断地现金流来进行攒股收息、股权复投，绝对是一个令人兴奋的消息。
第六是白酒企业的回购意愿最强。五粮液在年报事件后，第一时间发布公告：拟进行200亿分红+100亿回购，来强化信心稳市场。白酒企业的回购并予以注销的行为，在股价下跌的同时，会促使每股的内在价值反而缓慢提升。
基于以上六个方面的个人认知，我认为对于投资者而言，这意味着白酒行业的投资逻辑正在发生变化——要从追求成长性转向追求确定性，而头部企业的安全边际优势和配置价值将进一步凸显。
有一首诗说的好：万物皆有裂痕，但那是光进来的地方。在投资的世界里，”裂痕”往往也是机会所在——市场情绪的恐慌、估值的偏离、行业的低谷，都是理性资金进场的窗口。真正的光，来自对价值的持续挖掘与坚守。每当在心底对白酒企业产生疑问时，我总是问自己三个问题：一是试问还有没有人或企业能重新创造2家这样的公司？二是如果我有2万亿元，想不想买下贵州茅台整个公司的股份？三是如果我有足够的资金与人才，愿不愿意和这两家公司展开竞争？ 无数次的反问之后，答案很简单：不行！
6、没有最好，只有更好；因为艰难，所以坚持
没有人敢保证在投资的道路上不犯错误，我也不例外。
现金持仓是我投资的保证和基石。无论什么时候，我在两个账户中的现金总储备不会少于20%。
制定投资三不为清单并严格执行。坚决不贷款，不上杠杆，不做空。
优异的投资成果不可能是集体讨论和决策的结果，因此我不会把一年中每一次具体的交易过程全部予以展示或通报。我希望借助于一年一度的信函形式，如实、完整地把所有投资成果给各位粉丝进行汇报（涉及后续可能要投资的股票名单除外），并诚恳接受大家的指导、批评、监督，共同打造更安全、更长久的投资之道！
最后，真心希望每一名个人投资者都能早日成为中国的巴菲特、中国的伯克希尔！
2026年5月
招财喵·汤圆君